东方证券股份有限公司谢宁铃近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《涪陵榨菜23年一季报点评:收入恢复、毛利释放,拓品蓄势未来》,本报告对涪陵榨菜给出买入评级,认为其目标价位为32.10元,当前股价为24.41元,预期上涨幅度为31.5%。
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涪陵榨菜(002507)
事件:公司23Q1实现营收7.6亿(+10.4%),归母净利润2.6亿(+22.0%),扣非归母净利润2.4亿(+25.0%)。
需求回暖呈现,内外改善共促。1)Q1收入恢复良好,由于价格同比变化微弱,估计销量同比恢复较明显,或与22Q4生产物流受阻、23Q1补发货有关。2)此外,销量修复应也受益于宏观环境恢复,一方面场景复苏、人流回暖,佐餐食品需求有所提振;另一方面陈设、促销等费用投放和宣传措施更加有效,帮助促进终端动销。3)进一步看,公司23年管理机制精进和销售激励优化,或也为销售回升提供内生动力,一方面设立四大销售战区、将作战指挥权前移,另一方面对销售人员和经销商优化激励机制,采取分品类、分段式任务考核奖惩,充分发挥团队潜能。
成本红利释放,盈利能力改善。1)Q1毛利率56.28%(+3.91pct),预计因①低价青菜头成本红利释放;②包材价格有所回落;③销量回升摊薄单位生产成本。2)Q1销售费用率17.84%(-0.03pct),市场策略逐步精进,费用投放保持有效水平;管理费用率3.17%(-0.02pct),研发费用率0.10%(-0.03pct),财务费用率-3.84%(-0.12pct),其他各项费用率均保持稳定。3)23Q1归母净利率34.38%(+3.27pct),盈利能力同增主要由毛利率改善驱动。
主品夯实竞争,双拓蓄势未来。1)公司榨菜主品在提价传导、加大地推的作用下,有望持续呈现回暖态势;同时公司已推出60g单品巩固2元价格带,全面夯实行业竞争能力。2)目前公司榨菜迭代顺利,除部分策略性产品外,已全线升级为轻盐系列(占比80%以上)。3)23年公司以“抓双拓稳增长,调管理谋发展”为首要战略任务,一方面布局下饭菜品类全国销售网络,推进榨菜酱品类系列的优化定型与上架,为培育未来新支柱品类奠定基础;另一方面在渠道上继续完善餐饮销售体系,聚力管理结构调整,继续推动集团化发展;品类和渠道的丰富与拓张,将为公司长足发展储蓄能量。
由于销售回暖略超预期,我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.07、1.22、1.37元(调整前23-25年EPS预测值为1.07、1.19、1.33元),根据可比公司估值,维持估值水平为23年30倍PE,对应目标价为32.10元,维持买入评级。
风险提示
终端需求不及预期;原料价格上涨超预期;行业竞争超预期;新品新赛道拓张不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券顾训丁研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达92.31%,其预测2023年度归属净利润为盈利9.64亿,根据现价换算的预测PE为22.48。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有31家机构给出评级,买入评级23家,增持评级8家;过去90天内机构目标均价为32.82。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,涪陵榨菜(002507)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力优秀,营收成长性良好。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4.5星,好价格指标3星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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